申银万国预计2015年全球经济仍保持温和的复苏进程，全球增长仍不均衡，整体较疲弱，极易受下行风险侵害，提示三点尚未得到足够重视的“黑天鹅”事件。

第一，世界经济增长低于预期

世界经济陷入“平庸”增长状态，过去30年的“大稳定”格局一去不复返。各大经济体发展日趋分化，美国经济表现不俗，欧日经济受财政负担拖累，新兴经济体开始积极调整以适应低速增长。回望2014年，1月时IMF预测全球增速为3.7%，10月突然下调至3.3%，一度引发全球资本市场大调整，美元与美股短期出现深度下调，恐慌情绪也蔓延至A股市场。目前IMF对2015年的预测为3.8%，类似的下调事件在2015年仍有可能发生，一旦《能源价格下跌会增大全球通缩风险》，以美国为首的先进经济体可能出现环比增速断崖式停滞，不排除全球潜在增长持续低迷的情况。

第二，日欧拖累美国加息步伐

目前预计2015年总体上是发达经济体走强，发展中国家走弱，这一分化格局与2014年大体类似。美国2014年全年增长有望达到2.6%，美联储2015年开始加息已是开展投资的基本假设，但这一假设可否落空？日欧全年增长已触及2014年初最悲观的预测区间，新兴市场留下长期增长力缺失的结构性问题，美联储近期多次提及对全球经济形势的关注，官员甚至表态将加息时点延后至2016年。目前来看，全球《市场担忧美国提前加息》，高度提防主要央行货币政策的不同步，因故在美元升值与资金逃离的前提下配置资产。一旦美国加息延迟，前提假设会发生变化，这导致央行各月议息会议仍是风险点，咬文嚼字与肆意揣摩仍是常规工作，冲击风险与套息交易会更为盛行，主要汇率走势可能无迹可寻。

第三，地缘政治促成逆全球化进程

关于俄乌局势、巴以冲突、伊拉克恐怖组织和西非埃博拉疫情的新闻抢占头条，全球被地缘政治阴影笼罩。2015年值得关注的风险点有，叙利亚、以色列、伊朗暴力冲突，哈马斯、塔利班、伊斯兰国势力扩张，俄罗斯与北约在波罗的海、克里米尔地区政治分歧，中日南海问题以及朝韩摩擦等。虽然不认为希腊大选最终会导致欧元区的分解，但全球分离运动的开端风潮已起，这与经济复苏长时间深陷疲弱与发达国家主权执行能力的降低有关，提防西班牙加泰罗尼亚、德国巴伐利亚，《逆全球化进程是在扭转还是深化》的问题待解。一方面会抑制全球经济复苏趋势，另一方面会令资本市场进入避险模式，导致全球市场波动性激增，除了当地市场动荡之外，美债、德债等避险资产价格继续走高，对黄金的下跌也会得到有力支撑。